L’anno scorso le banche centrali mondiali hanno sottovalutato l’inflazione. Stanno cercando di non ripetere lo stesso errore.
In tutti i Paesi ricchi, i banchieri centrali stanno alzando bruscamente le previsioni sull’inflazione, prevedendo ulteriori aumenti dei tassi d’interesse e avvertendo gli investitori che i tassi d’interesse rimarranno alti per un po’ di tempo. Alcuni hanno accantonato i piani di mantenimento dei tassi di interesse.
A circa un anno dall’inizio della campagna contro l’alta inflazione, i responsabili politici sono ben lontani dal poter dichiarare vittoria. Negli Stati Uniti e in Europa, l’inflazione di fondo si aggira ancora intorno al 5% o più, anche se gli inebrianti aumenti dei prezzi dell’energia e dei generi alimentari dell’anno scorso stanno svanendo. Su entrambe le sponde dell’Atlantico, la crescita dei salari si è stabilizzata su livelli elevati e mostra pochi segni di calo costante.
SI ATTENUA L’IMPATTO DEGLI AUMENTI DEI TASSI
In effetti, l’impatto degli aggressivi aumenti dei tassi d’interesse dell’anno scorso sembra in alcuni casi attenuarsi, con segnali di stabilizzazione dei mercati immobiliari e di ripresa del calo della disoccupazione. La crescita si è attenuata nella zona euro, che è entrata in recessione tecnica, ma il blocco economico ha comunque aggiunto quasi un milione di nuovi posti di lavoro nei primi tre mesi dell’anno, mentre l’economia statunitense ha recentemente aggiunto circa 300.000 posti di lavoro al mese. Canada, Svezia, Giappone e Regno Unito hanno evitato la recessione dopo un’inaspettata ripresa della crescita. I sondaggi tra le imprese suggeriscono una prospettiva relativamente positiva.
Tutto ciò pone le principali banche centrali in una situazione difficile. Devono decidere se l’inflazione si è bloccata ben al di sopra del loro obiettivo del 2%, il che potrebbe richiedere tassi di interesse molto più alti per rimediare, o se il declino dell’inflazione è solo ritardato.
Se sbagliano la scelta, potrebbero spingere il mondo ricco in una profonda recessione o costringerlo a sopportare anni di alta inflazione.
“Non è una situazione invidiabile quella in cui si trovano le banche centrali”, ha dichiarato Stefan Gerlach, ex vice governatore della banca centrale irlandese. “Si potrebbe commettere un grave errore in entrambi i casi”.
LE BANCHE CENTRALI HANNO MANCATO L’AUMENTO DELL’INFLAZIONE
La difficoltà è aggravata dal fatto che le banche centrali hanno mancato l’aumento dell’inflazione in primo luogo, ha detto. Questi cosiddetti errori politici danneggiano la reputazione dei funzionari e potrebbero indurli a riconsiderare le loro decisioni, mentre entrambi gli schieramenti del dibattito sull’inflazione si battono sul perché gli economisti abbiano sbagliato così tanto sull’inflazione.
La settimana scorsa la Federal Reserve ha mantenuto i tassi di interesse fermi, ma ha segnalato altri due aumenti quest’anno, che porterebbero i tassi statunitensi a un massimo da 22 anni. L’inflazione dei servizi di base, escluse le abitazioni, un indicatore attentamente monitorato delle pressioni sottostanti sui prezzi, “rimane elevata e non ha mostrato segni di allentamento”, ha scritto la Fed nel suo rapporto semestrale di politica monetaria della scorsa settimana.
Le banche centrali di Australia e Canada hanno recentemente sorpreso gli investitori con aumenti dei tassi di interesse, quest’ultimo dopo una pausa di un mese. La scorsa settimana la Banca Centrale Europea ha aumentato i tassi di interesse di un quarto di punto percentuale e ha indicato che continuerà a farli salire almeno fino all’estate. “Non stiamo pensando di fare una pausa”, ha dichiarato il Presidente della BCE Christine Lagarde.
La Banca d’Inghilterra si è mostrata pronta a sospendere la sua lunga serie di rialzi dei tassi d’interesse dall’inizio dell’anno, ma ora si prevede che questa settimana alzerà il suo tasso d’interesse di riferimento per la tredicesima volta consecutiva, dato che la crescita dei salari e dei prezzi al consumo si dimostrerà appiccicosa. Gli investitori prevedono altri cinque aumenti che porterebbero il tasso di riferimento della banca al 5,75%.
“Noi continuiamo a salire, la BCE continua a salire, tutti continuano a salire e l’economia statunitense continua a correre per lo più”, ha dichiarato venerdì il governatore della Fed Christopher Waller in un dibattito moderato a Oslo.
I legislatori britannici hanno esaurito la pazienza. Il comitato di legislatori incaricato di controllare la banca centrale ha chiesto martedì una revisione indipendente delle sue previsioni sull’inflazione, al fine di scoprire cosa è andato storto.
Con segnali economici contrastanti, le banche centrali stanno entrando in una nuova fase: Devono aspettare abbastanza a lungo affinché i passati aumenti dei tassi filtrino nell’economia senza sottostimare nuovamente l’inflazione.
Ci sono buone ragioni per aspettare. Innanzitutto, i risparmi accumulati da famiglie e imprese durante la pandemia potrebbero aver sostenuto la spesa e contrastato l’impatto dell’aumento degli oneri finanziari. Le imprese sono altamente redditizie, il che ha permesso loro di mantenere i lavoratori in un’economia difficile. Quando i risparmi si esauriranno, la spesa diminuirà e l’inflazione potrebbe riprendere il suo declino.
Inoltre, l’aumento dei tassi di interesse potrebbe essere solo all’inizio. Le imprese e le famiglie potrebbero non reagire quando i costi di finanziamento passano da zero all’1%, ma potrebbero ridurre maggiormente la spesa quando i tassi salgono al 5%. “Potrebbe essere altamente non lineare”, ha detto Gerlach.
È fondamentale che le economie si stiano ancora riprendendo dalla pandemia. La riapertura ritardata dell’economia cinese ha sostenuto la crescita in tutto il mondo e potrebbe ricevere una spinta con nuove misure di stimolo.
Secondo Holger Schmieding, capo economista della Berenberg Bank, molti servizi a stretto contatto con il pubblico, come i ristoranti e il commercio al dettaglio, hanno ancora spazio per riprendersi dopo l’enorme crollo registrato durante il periodo di blocco e di allontanamento sociale. Nel Regno Unito, la produzione dei servizi rivolti ai consumatori è ancora inferiore dell’8,7% rispetto al livello pre-pandemico, mentre la produzione di tutti gli altri settori è aumentata dell’1,7%.
La maggiore spesa per i servizi rivolti ai consumatori smorzerà per un certo periodo l’impatto degli aumenti dei tassi di interesse. Ma questi effetti non dureranno a lungo se la crescita economica continuerà a rallentare, riducendo i redditi e la spesa.
“Il punto principale ora è la trasmissione delle nostre decisioni monetarie passate, che si riflettono fortemente nelle condizioni finanziarie, ma i cui effetti economici potrebbero richiedere fino a due anni per essere pienamente percepiti”, ha dichiarato venerdì François Villeroy de Galhau, che fa parte del comitato per la fissazione dei tassi della BCE in qualità di governatore della Banca di Francia.
L’INFLAZIONE CI RESTERÀ ADDOSSO?
Altre considerazioni, tuttavia, suggeriscono che l’inflazione potrebbe rimanere appiccicosa.
Alcuni funzionari della Fed ritengono che i tassi di interesse stiano colpendo l’economia più rapidamente che in passato, il che significa che i precedenti aumenti potrebbero aver già funzionato nel sistema – e che ne sono necessari altri.
Perché? I banchieri centrali ora dichiarano chiaramente cosa stanno facendo e cosa intendono fare in futuro, consentendo agli investitori di reagire immediatamente, ha sostenuto venerdì Waller. Nei cicli di rialzo dei tassi degli anni ’90, la Fed non informava nemmeno gli investitori delle sue ultime decisioni politiche. Di conseguenza, il rendimento dei titoli del Tesoro americano a 2 anni è aumentato di 200 punti base nel marzo 2022, prima che la Fed aumentasse i tassi, ha detto Waller.
Inoltre, le nuove politiche delle banche centrali potrebbero attenuare l’impatto degli aumenti dei tassi. In un recente documento, gli economisti della Bundesbank hanno sostenuto che, con l’aumento dei tassi, le banche guadagnano di più sull’ampio stock di riserve in eccesso parcheggiate presso le banche centrali, che riflettono i programmi di acquisto di asset su larga scala delle banche centrali. Ciò aiuta le banche a continuare a concedere prestiti.
È importante notare che le imprese e le famiglie potrebbero essersi adattate a un nuovo mondo di prezzi in crescita modificando in modo permanente il loro comportamento. Se così fosse, potrebbe essere molto costoso tornare al vecchio mondo dell’inflazione bassa e stabile, che richiede tassi di interesse molto più alti, ha affermato Joerg Kraemer, capo economista della Commerzbank di Francoforte.
Le famiglie e le imprese devono reagire in modo aggressivo o rischiano di subire profonde perdite di potere d’acquisto. Le imprese possono facilmente giustificare un ulteriore aumento dei prezzi se tutti gli altri fanno lo stesso. I sindacati stanno lottando per compensare i dipendenti in modi che non si vedevano da decenni e per attirare nuovi membri.
Questi cambiamenti significano che le banche centrali dovranno agire con più forza, spingendo le economie a una flessione più profonda per spezzare la nuova mentalità inflazionistica, ha affermato Kraemer. La BCE, ad esempio, potrebbe dover aumentare il suo tasso di policy al 5% dall’attuale livello del 3,5%.
Per il momento, gli investitori sembrano dubitare dei toni da falco delle banche centrali. I mercati azionari sono resistenti su entrambe le sponde dell’Atlantico e gli investitori prevedono tagli dei tassi di interesse negli Stati Uniti e in Europa per il prossimo anno. Secondo alcuni economisti, questo potrebbe essere un errore.
“Il punto fondamentale è che l’inflazione al 5% rimane troppo alta ed è chiaro che i mercati non stanno apprezzando l’impegno della Fed a riportare l’inflazione al 2%”, ha dichiarato Torsten Slok, capo economista di Apollo Global Management.
(Estratto dalla rassegna stampa di eprcomunicazione)
