Un proverbio dice che ci sono decenni in cui non succede nulla e settimane in cui succedono decenni. Gli ultimi giorni hanno dimostrato questo concetto.
Il 2 aprile gli Stati Uniti hanno presentato i dazi più significativi in quasi un secolo, intensificando il crollo delle azioni Usa. Il 9 aprile, in concomitanza con l’entrata in vigore delle tariffe su larga scala, il rendimento delle obbligazioni trentennali statunitensi ha subito un’impennata, in seguito al sell-off del mercato del Tesoro. Più tardi, il Presidente Donald Trump ha sospeso molte delle tariffe per 90 giorni. I mercati azionari si sono risollevati.
Questa è stata una settimana insolitamente fluida per i mercati finanziari, in quanto gli investitori hanno digerito la prospettiva delle tariffe e le questioni relative alla loro attuazione. In un contesto di volatilità, è importante mantenere una prospettiva a lungo termine. Ecco alcune delle nostre ultime osservazioni sull’economia e sui mercati, nonché le opportunità di investimento che vediamo.
ECONOMIA E INFLAZIONE
Aumento dei dazi. La pausa crea tempo per la negoziazione, ma la direzione generale rimane chiara: i dazi più elevati sono probabilmente destinati a rimanere (per saperne di più, legga la nostra pubblicazione del 10 aprile, “Il Presidente Trump chiude gli occhi per ora, ma i dazi rimangono alti”). Il tasso tariffario effettivo medio degli Stati Uniti è stato riportato a livelli che non si vedevano dagli anni ’30, e le implicazioni saranno probabilmente di stagflazione a livello nazionale e di contrazione a livello globale.
Inflazione in probabile riaccelerazione. Gli ultimi dati sull’inflazione degli Stati Uniti, pubblicati il 10 aprile, hanno mostrato un’inflazione dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) più morbida del previsto, che sottolinea la debolezza del settore dei servizi prima che si verifichino aggiustamenti materiali nei prezzi dei beni. In prospettiva, ci aspettiamo che le tariffe causino una riaccelerazione dell’inflazione – la domanda è di quanto.
Il sentimento dei consumatori sta affondando. Il sondaggio preliminare di aprile dell’Università del Michigan, pubblicato venerdì, ha mostrato un sentimento dei consumatori quasi al ribasso, combinato con aspettative di inflazione alte 40 anni.
Le banche centrali divergono? Negli Stati Uniti, se i dazi innescano un aumento dei prezzi proprio quando le prospettive economiche si indeboliscono e richiedono un abbassamento dei tassi di interesse, la Fed potrebbe trovarsi in difficoltà. (Per saperne di più, legga la nostra pubblicazione del 9 aprile, “La traiettoria dell’economia statunitense in mezzo a tariffe più alte”). Al contrario, altre banche centrali potrebbero avere meno vincoli quando si tratta di tagliare i tassi.
MERCATI E OPPORTUNITÀ
Le aste del Tesoro segnalano mercati tranquilli. Nonostante le oscillazioni dei prezzi, la forte partecipazione degli investitori all’asta di obbligazioni statunitensi a 30 anni di giovedì e la vendita altrettanto ben accolta di titoli a 10 anni di mercoledì hanno indicato che il funzionamento del mercato del Tesoro è rimasto stabile e ordinato, con una domanda ancora robusta. Anche i mercati di finanziamento overnight hanno continuato a funzionare normalmente.
I rendimenti sono rimasti all’interno del loro intervallo di lungo termine. Sebbene la velocità dei movimenti di mercato di questa settimana sia stata insolita, i livelli complessivi dei rendimenti non sembrano segnalare una preoccupazione più profonda. Anche dopo le recenti fluttuazioni, il rendimento degli Stati Uniti a 10 anni è tornato al livello di febbraio e rimane all’interno del range generale di trading dell’ultimo anno e mezzo. Questo si allinea al nostro intervallo ciclico previsto di 3,75%-4,75% (per saperne di più, vedere il nostro ultimo Cyclical Outlook, “Alla ricerca della stabilità”). Riteniamo che i rendimenti obbligazionari continuino ad essere interessanti e possano offrire un cuscinetto in vari scenari economici, anche se l’inflazione dovesse persistere al di sopra dei livelli target delle banche centrali.
Il dollaro è diminuito anche se i rendimenti statunitensi sono aumentati. Questa settimana il dollaro si è ridotto, anche se i rendimenti reali degli Stati Uniti sono saliti. Le politiche tariffarie, se hanno successo nel limitare i flussi commerciali, limitano anche l’ingresso dei risparmi esteri negli Stati Uniti, sollevando dubbi sulla durata dell’eccezionalismo dei mercati dei capitali statunitensi.
Opportunità di aggiungere duration globale. Abbiamo sfruttato i movimenti di mercato di questa settimana come un’opportunità per aggiungere duration – un indicatore della sensibilità ai tassi d’interesse – sia negli Stati Uniti che all’estero, dato che i rendimenti sono diventati più interessanti. Abbiamo gradualmente diversificato la nostra esposizione ai tassi d’interesse in altri mercati globali del reddito fisso, oltre agli Stati Uniti. Rimaniamo leggermente sovrappesati sulla duration, privilegiando le scadenze a cinque e sette anni e rimanendo sottopesati sulla parte più lunga della curva dei rendimenti.
Monitoraggio dei rischi di credito e delle condizioni finanziarie. La prospettiva di una forte decelerazione dei flussi commerciali globali e di un’elevata probabilità di recessione aumenta il potenziale di un ciclo di insolvenza del credito in mezzo alle interruzioni della catena di approvvigionamento. Finché non sarà chiara la destinazione finale dei dazi, è probabile che le imprese ritardino gli investimenti. In combinazione con i tassi di interesse elevati, questo potrebbe portare a condizioni finanziarie più rigide.
Concentrarsi sugli asset di alta qualità. Nell’ambiente attuale, riteniamo che sia opportuno dare priorità agli investimenti di alta qualità e resilienti.
