I risultati arrivano nonostante le diffuse affermazioni, a partire dal 2020, secondo cui l’ESG è in grado di garantire una sovraperformance, allontanando gli investitori dalle società mal gestite e fortemente inquinanti e indirizzandoli verso i “vincitori” del futuro.
L’analisi di Scientific Beta, un fornitore di indici e una società di consulenza legata all’Edhec-Risk Climate Impact Institute, suggerisce che il 2020 è stato un “outlier statistico” e che, semmai, gli ETF ESG hanno marginalmente sottoperformato i loro omologhi tradizionali.
COSA DICONO GLI ANALISTI
“La performance ESG nel mondo reale è irrilevante, e non ci sono prove che gli ETF sostenibili abbiano sovraperformato”, ha dichiarato Felix Goltz, direttore della ricerca di Scientific Beta.
“Spesso si suggerisce che ci dovrebbe essere una sovraperformance. [Si dice: ‘sono aziende migliori, genereranno rendimenti più elevati’. È chiaro che i dati non lo dimostrano”.
Alex Edmans, professore di finanza presso la London Business School, che non è collegato al lavoro di Edhec, ancora da pubblicare, Sustainability Alpha in the Real World: Evidence from Exchange Traded Funds, ha affermato che “fa un buon lavoro nell’evidenziare la follia di semplici affermazioni come ‘gli investimenti ESG sovraperformano, punto’, ma queste affermazioni non avrebbero mai dovuto essere fatte in primo luogo perché si basavano su serie temporali brevi con controlli inadeguati. Purtroppo vengono accolte acriticamente a causa di un pregiudizio di conferma”.
Scientific Beta ha analizzato tutti gli ETF azionari statunitensi domiciliati in Nord America o in Europa e classificati da Bloomberg come “socialmente responsabili” o ESG, dal 2012 alla fine del 2022. Questi ETF avevano un patrimonio di 97,6 miliardi di dollari alla fine del periodo, con un picco di 114 miliardi di dollari nel dicembre 2021.
Il documento è relativamente insolito in quanto si basa su dati reali, ponderati in base alla popolarità dei singoli ETF, piuttosto che su strategie più teoriche.
COME VANNO I RENDIMENTI DEI FONDI ESG
Il documento ha rilevato che i rendimenti medi annui degli ETF ESG erano inferiori di 0,2 punti percentuali rispetto a quelli di ETF analoghi non ESG.
Questa sottoperformance è scesa a 0,1 punti quando i rendimenti sono stati corretti per l’esposizione al rischio di mercato dei portafogli. Tuttavia, la sottoperformance annuale è aumentata a 0,7 punti percentuali quando sono stati rimossi i contributi dei fattori industriali, bilanciando le ponderazioni settoriali tra i due universi.
“Nell’ultimo decennio, il portafoglio di investimenti sostenibili non ha sovraperformato i suoi benchmark. Anzi, i rendimenti realizzati sono stati marginalmente inferiori a quelli dei benchmark”, si legge nel documento.
L’analisi ha rilevato che i fondi sostenibili hanno sovraperformato di 4,2 punti percentuali nel 2020. Tuttavia, questo risultato è stato più che compensato dalla sottoperformance degli altri anni, e anche la buona performance del 2020 è stata per lo più dovuta a pregiudizi settoriali, con i fondi ESG tipicamente sovrappesati nella tecnologia e sottopesati nell’energia.
“Molte persone che investono in ESG hanno dichiarato vittoria nel 2020, quando l’ESG ha registrato una forte performance”, ha detto Goltz. “Si è trattato di un evento eccezionale. Non è rimasta alcuna sovraperformance e la maggior parte di questa può essere spiegata con i bias settoriali”.
La piccola sottoperformance individuata dalla ricerca potrebbe essere parzialmente dovuta ai differenziali delle commissioni: con un rapporto di spesa annuale mediano di 20 punti base per gli ETF ESG, rispetto ai 10 pb per i fondi non ESG, secondo Goltz.
Il documento, tuttavia, ha dissipato ogni critica sul fatto che i fondi ESG siano semplicemente degli “indicizzatori”, che fanno pagare di più per portafogli che si discostano poco dal mercato sottostante. Il documento ha rilevato che i veicoli ESG dimostrano un sostanziale tracking error rispetto agli indici tradizionali, consentendo potenzialmente di sovraperformare, ma non sono in grado di distinguere i vincitori dai perdenti.
“Il potenziale di deviazione sostanziale dal benchmark è sufficiente. In altre parole, non c’è nulla … che possa influenzare la performance relativa del portafoglio di investimenti sostenibili verso lo zero”, ha aggiunto lo studio.
L’esistenza di questo tracking error dovrebbe almeno rassicurare coloro che investono in strategie ESG per motivi puramente non finanziari.
STRATEGIE POCO CHIARE
Edmans concorda con i risultati, ma afferma che “non è chiaro quali strategie perseguano gli ETF ESG”.
“Molti ETF perseguono strategie quantitative, come l’investimento in titoli con un elevato rating ESG. Tuttavia, il vero investimento ESG implica un’analisi fondamentale e qualitativa, ossia la comprensione reale di un’azienda piuttosto che il semplice rispetto di un rating ESG”, ha affermato.
“Non sorprende che queste semplici strategie non battano il mercato, perché chiunque può seguirle; per ottenere un vantaggio e battere il mercato, è necessario condurre un’analisi e ottenere approfondimenti che nessun altro sta conducendo.
“Direi che molti ETF sostenibili non perseguono effettivamente l’investimento sostenibile, che implica andare oltre i numeri e intraprendere un’analisi approfondita delle aziende”, ha aggiunto Edmans.
Andrew Clare, professore di gestione patrimoniale alla Bayes Business School, ritiene che il mondo sia ancora solo in parte in un periodo di transizione durante il quale i titoli ESG dovrebbero sovraperformare, per poi sottoperformare nel periodo successivo.
“Supponiamo di vivere in un mondo in cui un giorno gli investitori non si preoccupano della sostenibilità (punteggi ESG elevati) e il giorno dopo si svegliano improvvisamente preoccupati di questo tema. In questo mondo potremmo aspettarci che il rendimento atteso dei titoli con elevate credenziali ESG diminuisca con questa presa di coscienza, poiché ora rappresentano un rischio percepito più basso. Perché ciò accada, i loro prezzi azionari devono aumentare”, ha affermato Clare.
“Quindi, se guardiamo al passato, vediamo che i titoli con punteggi ESG elevati hanno superato quelli con punteggi ESG bassi, man mano che passiamo a un mondo che si preoccupa del pianeta/società/governance. Questo periodo di transizione è probabilmente ancora in corso. Ma quando sarà terminato, nel breve-medio termine gli investitori potrebbero aspettarsi rendimenti inferiori dai titoli con credenziali di sostenibilità più elevate”, ha aggiunto.
(Estratto dalla rassegna stampa di eprcomunicazione)
